第1章认识价值投资_投资体制的载体_梵曦

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对于全世界的投资者来说，“价值投资”都是一个耳熟能详的词汇。

从格雷厄姆在20世纪20年代确立了证券分析原则以来，价值投资凭借着其理论的优越性和被时间验证的长期确定性，收获了无数的追随者，在人类历史上留下了一长串传奇投资大师们闪耀的名字，并在过去数十年中继续着理论的进化和发展。

一、什么是价值投资

用最简单的话来说，价值投资者力求用最便宜的价格来购买证券，“用五毛钱买一块钱的东西”。当然，细说起来，价值投资的内涵外延远远比这简化的理解要丰富得多。

作为一种资产投资的理论，价值投资的精髓就在于“价值”两个字：

我们相信资产的市场价格始终会围绕着它的价值上下波动，因此我们致力于研究如何发现价值和评估价值，并通过投资于市场价格远低于其内在价值的资产，在“价值回归”的过程中获取确定性的超额收益。

（图源：平安证券）

1）市场真的有效吗？

与价值投资相对比，在20世纪50-60年代出现了一种经典的“现代投资理论”，它的核心观点是认为市场是有效的，认为股票的市场价格已经反映了市场上所有可以获得的信息，所以它应该是合理的、充分定价的。

基于此，这种理论认为：除了极少数情况外，投资者大概率是跑不赢大盘的。所以最好的投资策略是买入由大量股票构成的指数，并通过指数投资和无风险资产（比如现金）的组合，来把风险调到理想的水平。

但是，价值投资者并不认为市场是有效的。

且不说引入价值投资策略能够显着优化指数投资组合的表现，单单是巴菲特这类传奇价值投资者的存在，就已经是一个活生生的长期战胜市场的例子。

在今年的致股东信中，巴菲特再次表示：“有效市场”只存在于教科书中，股票经常以非常离谱的价格交易，有时离谱得高，有时离谱得低，也正因为这一点，市场公开交易的方式能让我们相对容易地以非常好的价格，持有一些优秀的公司。

所以说白了，价值投资正是利用市场会在资产价格上犯错误的特性，来“捡便宜”并实现超额收益的。

2）价值投资的理论基础

格雷厄姆和大卫·多德最初定义的价值投资，是以市场的三个特征作为基础的：

a. 短期市场价格无法预测

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